9月7日，中国国际金融股份有限公司公告称，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项正式获得中国证监会核准批复。交易完成后，东兴证券、信达证券将主动终止上市，中金公司作为存续主体继续上市。业内人士表示，在退市新规严格执行、并购重组政策利好持续释放、投资者保护制度逐步完善等多重因素驱动下，一个「有进有出」、优胜劣汰的良性市场生态正在加速形成。

主动退市案例增加

今年以来，上市公司主动退市在规模、方式和溢价上实现新突破。据机构统计，截至9月8日，年内资本市场已出现4个主动退市案例，涉及5家上市公司：德邦股份已于3月31日摘牌，瓦轴B要约收购完成，康佳集团拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票上市交易，中金公司吸收合并案已获批复。从规模看，中金公司「三合一」是2026年规模最大的主动退市相关交易，涉及交易对价约1139亿元，超过2025年国泰君安证券吸收合并海通证券的规模，若顺利完成将成为A股历史上最大规模的券商整合案。从路径看，德邦股份属于并购后资源整合，瓦轴B属于要约收购型私有化，康佳属于求生型退市，中金公司属于吸收合并型退市，多元化退市格局持续完善。

投资者保护成为主动退市的重要看点。根据监管要求，私有化退市、股东会决议退市的公司应当提供现金选择权等措施。德邦股份由京东物流运输有限公司作为提供方，以每股19.00元的价格向符合条件的股东提供现金选择权，较停牌前收盘价溢价约35%，创A股主动退市历史上的最高溢价水平。高溢价方案确保退市过程平稳推进，也树立了主动退市中投资者保护的新标杆。眺远影响力研究院院长高承远表示，主动退市正深度重塑A股市场生态，壳价值快速消解，推动上市公司由被动保壳转向主动提质，引导投资者摒弃题材炒作、重视基本面投资。

退得下还要退得稳

主动退市属于上市公司主动作出的市场化抉择，异议股东能否得到公允对价、退出通道是否顺畅，成为衡量改革成色的核心标尺。中航证券首席经济学家董忠云表示，现金选择权已成为主动退市中保护中小投资者最核心的工具，差异化定价尊重A股、B股两个独立市场的估值体系、汇率及流动性差异，为异议中小股东提供了确定性退出通道。但他同时指出，不同标的现金选择权定价差异较大，部分方案对价与二级市场估值存在偏差；B股投资者还面临外汇结算、账户操作、行权申报流程复杂等问题，部分中小投资者可能因操作流程复杂而错过行权窗口期。

制度完善仍在路上

受访专家认为，推动主动退市常态化还需完善制度机制。北京京本律师事务所主任连大有建议，监管层面需强化制度供给与过程监管，建立分类定价指引，完善异议股东救济规则，优化B股退市专项规则；上市公司需压实信息披露义务，搭建与中小股东沟通机制；中介机构要推动独立财务顾问实质履职，由独立律师事务所出具专项法律意见强化外部监督；同时可探索B股股东向A股股东转换路径，设置换股价格调整机制，防范市场大幅波动损害对价公允性。（府右新闻记者宗媛）